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海兴电力(603556) 8月18日△☆•=▼□，公司发布2025年半年报▼△◁•，1H25年实现营业总收入19◇▲….2亿元▼□，同比-14▷-▪▼▪.7%▷…；归母净利润4◁=▷◆.0亿元▷▲，同比-25◁▽-.7%◁◆…☆▽；Q2实现营业总收入11■-.4亿元…◇□★◆-，同比-15▼◆•◇.8%=○；归母净利润2▼==■■◆.5亿元■▷，同比-20▽●●.2%■◇-•▽，下滑主要系部分国内项目履约推迟▷◇…☆、个别海外国家需求波动导致收入下滑以及公司主动增加逆周期投入导致费用增长所致○▲◆■。 经营分析 智能配用电业务□▼：海外战略布局持续深化▼-●=◇…，国内基本盘稳固★▲★▲◆。1）海外●▲=▼-：用电业务增强竞争力△○□-，配电业务持续突破-■▷。①用电●▷-▼：南非智能超声波水表工厂正式投产运营•◁◆▼，推出-■•“Orca=▷”平台10▪□◆○.0版本◁•▼▽▽■，显著提升系统承载力与操作性▲=◆，巩固公司解决方案的引领地位△□□=☆；②配电□●◆：在亚洲••■、非洲●…•--◁、拉美均实现自有配网产品规模化中标▲…○，在中亚和非洲成功斩获变压器订单▼○■。 2）国内-●•☆：合计新增订单超4亿元…□▷○，实现分路采集终端等新产品中标△▼▷▪。①用电★■▼：公司在国网/蒙西电网用电计量产品统招中分别中标1◇△▷.4/1○◁□◁.0亿元-▼☆•●■，看好国网第三批电表招标采用新标准带动产品价格回升◇▽●、蒙西电网全年招标加速•○◇◁；②配电■=：国网配网第一批区域联合招标中▼◆•◆•■，一二次融合产品合计中标1…=▽◁◆.5亿元▼△▷；在南网配网设备产品统招中标0◇☆◁▲■◆.4亿元■◆★•◇●。 新能源业务☆▼▼○■：孵化成果逐渐显现▽■◁•，升级系统集成&解决方案能力◇•■△▷■。公司重点构建全球供应链的高效协同体系■◇□▼•●，推动欧▪-■、亚•…▷、非○●▽○、拉的新能源渠道业务下沉◆◇，已完成中低压微电网主要设备和EMS系统的自研△▲△•，并在非洲○★■☆、拉美陆续中标弱电网社区★○◁▷◆…、农业灌溉等微电网项目▽•△◆…，从单纯的产品销售向系统集成和场景化解决方案拓展•▪▪☆○…。销售/研发费用逆周期投入★◇…，未来有望实现厚积薄发●▲。 上半年公司销售费用和研发费用分别同比增长11-●.6%■□◆、6●☆.1%=▪，突显在市场开拓和技术创新领域的持续投入★○■◁□，看好公司向★△“用电+配电+新能源+水务▷★”的综合能源解决方案平台商加速进化▽▽•，构建长期增长驱动力•△△☆●。 盈利预测▼=…△•◇、估值与评级 公司是全球智能电表龙头企业●□-▷▷，智能配电及新能源业务增长空间广阔-=☆△，充分受益于全球电网智能化升级=☆▷◁□。我们预计公司25-27年实现归母净利润10○▷.4/11-★…◆.6/13…▼……▷■.8亿元-▼△=▷▪，同比增长3/12/19%●△…★△。公司股票现价对应PE估值为13/11/10倍▲•，维持◁☆“买入☆▪◆”评级=■■。 风险提示 境外经营/电网投资/新业务进展不及预期▲•-▷◇☆、行业竞争加剧风险
海兴电力(603556) 摘要◆△◆▼： 事件●★●☆…：4月21日◆▪•▲△，公司发布公告•▷▽，2024营收47•▷=○.17亿◁…▲△•，同比+12•▲●☆▷◆.30%●-=…△◁，归母净利润10●☆•-▲.02亿★•○，同比+1○■-.99%■◆•▼▲▷，扣非净利润9●★◇◇.69亿•●▽，同比+2★=■■•●.93%…•▷=☆▼。24Q4单季营收13◇▷▷▪■☆.07亿☆▪•，同比-1▲▲★.52%○●○□☆，环比+13●-▼□.16%•△=■，归母净利润2▽●=.11亿▷●■，同比-32◆•□△□.87%•▷，环比-18◆▽▲◆▲.46%•=■▼▽◇，扣非净利润1▷▲▲▲•.89亿☆◇◇…，同比-39☆○○▼.95%▪•=▷◇□，环比-26…•○▲=.28%▷●=。符合预期☆▽。 海外智能配用电延续增长-★☆-◇▽。2024年公司海外智能配用电业务实现收入29○□●★.40亿元▲•△，同比+9▲△.77%★•-•，毛利率45★●•★.26%=★□◆，同比+2◇▲•□◇.14pcts□▷▷○。（1）智能用电…•▪□▽：公司成功落地多个AMI◆○…▷、STS2◆-■.0预付费项目●▪▲▽，解决方案的营收占比超过60%=-•-▲。此公司在水◆●○☆、气计量产品和AMI系统解决方案领域取得新的突破▲◆=◁▪△，并持续获取订单=●◁◆•○。（2）智能配电•●-•：公司重合器▲△=•◆=、环网柜◁▽○■•、中置柜■=▲◇▲☆、柱上断路器◆▽▲▲☆、智能箱变等产品在拉美▲•●○▪-、非洲=▷◆▷-▽、中东等区域实现批量中标▷◇◇•◆△。全球电网建设高景气-■▷◁，公司坚持全球化布局▽▼△○○，布局9个海外生产基地•▽•、25个海外分支机构▷○，建设本地化营销团队以及本地化仓储物流▷▪◁■▽□- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码、售后服务体系▲…●◁■•，我们预计公司后续海外配用电业务将稳步增长•▲=◆。 两网业务快速增长○■◁▲•★。公司在国家电网和南方电网的电能表计量与采集设备招标中累计中标金额达11▷•.23亿元□=，同比+27▽○○•.98%▽-▼•，主要得益于公司在技术创新和市场环境向好的双重推动▲▼○■。南京海兴成为首批成功接入国网ERP系统的配网企业▲□=，一二次深度融合环网柜产品也率先接入国网EIP电工装备智慧物联平台▲••☆。国网25Q1电网投资同比增长27▼○○◇○◇.7%-△•△，全年电网投资首次超过6500亿元▪☆◁，我们认为公司智能电表在两网优势地位巩固…•▲•◁◇，配电产品有望打开成长空间■▽◇。 新能源持续承压▼•◁◇•★。2024年公司新能源业务营收1…•△☆▼.43亿元===，同比-12△○▪.32%◁▼▲☆▲，毛利率4○★□▼-.95%-=-，同比-6▪◇.05pcts•●▽。国内市场▽▪，公司已成功中标千万级充电场站■■•、EPC总包项目以及大型光伏电站配套项目▼•◆。根据infolink数据==▲，2025年全球光伏需求预计将达492-568GW=◇-△▼，预计同比+5-7%◇□◁▼，中东■▷▽▪•▪、东南亚为重要增长区域●●◁。公司通过持续打造工商业微网的设计能力•☆、集成供应能力和本地化实施能力▲▽-•□，在亚洲◇▲•□=▼、非洲-◁、拉美○▲■、欧洲均实现了新能源业务的布局落地★□=，未来有望持续复用海外智能配用电经验○▷•，实现稳健增长▪●=★○▼。 24Q4盈利同环比均下滑-☆▷。24Q4毛利率38◆=•▷.68%◇•▷◁▲，同比-7○▼=■.05pcts/环比-10=○▽•▽-.74pcts○●…▽★，销售/管理/财务/研发费用率分别为7▪●▷△■….63%/3▪-△.73%/2-▲=○.94%/5□•▪▷△.84%○■▽●▼•，同比+3■▽▪-■○.16/-0■☆◆.06/+4◆●◆.46/+0○◇•=.13pcts•▷■=■，环比-0★◇■◇.71/-0△▼.41/+1●■.96/-1■▪▼▪○.06pcts••▷▽。最后24Q4净利率16★▲○▼□•.17%○▪••…，同比-7▷•■◁-.47pcts/环比-6■■.17pcts-★。 投资建议○◁△◁：公司是智能电表领先企业□-▼▲◁，长期深耕海外市场☆△■□=，多点开花……□，国内两网市场份额领先◇▷，持续开拓海内外配电及新能源市场●=◇▽▲，有望贡献新动能…◁=△◁。我们预计公司2025/2026年营收54▼◁.66亿元/62▼▼☆◁△.81亿元◆◆，归母净利润12▼▽•■.18亿元/14■△▷△•▼.33亿元★△□◆▼▪，EPS为2▷▽●◆.50元/2★▪▪▽△□.95元◁=△•○，对应当前股价的PE为12▼•★◇▼△.04倍/10•◆▪★▼.23倍…•■▷，维持◇●-▼★◁“推荐◆-○▽☆•”评级…-○-•=。 风险提示••▷□☆：电网投资不及预期的风险☆◁●-□，行业竞争加剧的风险□=◆▽◇▷。
海兴电力(603556) 投资要点 事件••…△○：公司发布25年中报-▽…□，公司25H1营收19●▪-•.2亿元○●，同-14◆•▪▼★▲.7%▪○★，归母净利润4亿元△…•■◇，同比-25◆△▽☆★☆.7%●▲▷■，毛利率41■-●.6%★△▼，同比-2★□▲•.6pct★▽◇□，归母净利率20▲●=.6%■-▲…●，同比-3◇△.1pct●-▷；其中25Q2营收11○▼■◁••.4亿元□•◆●●△，同环比-15□▪◁•●◁.8％/+45…◁●★.3％■□◆，归母净利润2★★■◇★.5亿元▽▼■○☆，同环比-20▷□.2%/+80=●★•▲.9％●▽，毛利率41%…●◆，同环比-3-■.2/-1…•▽.5pct•••，归母净利率22□●●.4%□▷☆●▽▪，同环比-1▪▼△◁☆◆.2/+4•☆•□.4pct▽▪。海外确收节奏+投入加大业绩略承压•▽，盈利能力环比改善▷=◆，业绩略低于市场预期-△•△☆▲。 海外用电市场确收节奏波动大▼▽▲☆▲=，配电出海进入1-10阶段▲□○▲▪。公司利润同比下滑主要系部分国内项目履约和个别海外国家需求波动影响◁☆○•◇，根据海关总署数据…☆☆▼▼…，25H1电表出口金额约52亿元=•■◆◁，同比+2%○▷△●□，需求整体较弱▲▪…□。公司通过加大市场端投入加快对重点国家▲○、新市场•●□▷、新业务的营销渠道全面部署▷●…△▪=，新业务25H1公司南非智能超声波水表工厂投入运营▲◆▽○▪△，新产品上公司推出Orca平台提升了公司系统解决方案的综合能力-=◁•。配电出海▷-◆△□，公司在亚洲▼=、非洲▪•、拉美等区域实现配网产品规模化中标△△▲▼，并且在中亚和非洲成功实现变压器产品订单◁•●，配电业务出海进入1-10阶段◁★○◇。 国内电表招标价格持续下滑■▽-，海外微电网需求有望带动新能源业务突破☆△•▲△▼。1）国内用电业务◆■☆…•◆，根据国网25年第一批智能电表招标数据▲◆•…，智能电表招标量同比-28%▲▽▪△★■，电表+终端招标金额约69•▲-▷◆.52亿□•★▪○，同比-44%■■，招标平均单价约213元/只▽•▷▽-•，同比-20%◁◇，主要系第一批仍是20版智能电表▷□☆-△，公司中标1▪▲■-.4亿元-◆=▽…☆，份额约2%…●☆-◆○。国内电表我们预计随着24版新型智能电表启动招标▪□□★△■，有望拉动电表招标价格的大幅提升•◁。2）新能源业务◇•…，公司中低压微电网解决方案已经在非洲=○□、拉美等电网薄弱地区中标○▼◇，为海外新能源系统解决方案的发展奠定了良好的基础◇▷。 期间费用率有所上升◁●▽•▽、现金流短期承压=△△▽▪。公司25H1期间费用3▲◆△.4亿元●□★-=，期间费用率17•◆▲.6%●◇，同比+0★■.6pct☆◆◇■=，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+2=□.67/+0●-=◇.90/-4△☆★●=•.68/+1••.68pct☆…○□•，期间费用率有所上升▷=★。25Q2经营性净现金流-0○●-.03亿元▪▼••○，同比-108▷▼•◁■•.26%○●★，存货12★▪★○.24亿元▪★▪，同比+55○▲★△▽.56%▽-◆▼▼•。 盈利预测与投资评级◁☆◇：我们下修公司25-27年归母净利润（括号内为下修幅度=▽▷▲，单位亿元）分别为8…▽◁.7（-3▲●.3）/10▪◇.0（-3◁▲□◆☆△.8）/11★…•◇.3（-4★■•.6）亿元◁▼▲◆，同比-13%/+15%/+13%◆★□…○■，对应PE分别为15x□◇◇、13x○□▼、12x■□△◆○，短期业绩受需求波动和投入加大影响•▷，但公司立足海外+扩展下游市场◆=，远期仍有较大的增长空间☆◆○，维持●★■○“买入●-★…”评级▪▼■△=。 风险提示■…：电网投资不及预期…★○★▼☆，海外市场拓展不及预期▼★▲，竞争加剧等◆◁•◁▷。
海兴电力(603556) 财务要点=•◇：公司披露2025年半年报☆○，全年实现营业收入19▷□.2亿●□•▪●，同比下降14=▲▽.7%=▽▽，实现归母净利润4•▲☆-=★.0亿元■▷◁=☆，同比下降25•-■.7%●◇=▷…•。 逆周期投入增加◇★◇，半年报业绩低于预期▽▼☆-▽▷。公司营收净利润均下滑☆◆•，主要是由于行业周期影响◇◇▪，部分国内项目履约推迟◆★•、个别海外国家需求波动导致收入下滑所致☆•◆▪◇。净利润下降幅度超过营收下滑幅度▽-☆•○，主要是由于公司业务毛利率有所下滑=◁○•◆，同时主动增加逆周期投入也导致费用增长•◁，25H1综合毛利率41▷▼▷•☆.56%◁○□▲，较去年同期减少2•●★….64%☆▲▽△▷▪，25H1期间费用率17△•□.58%☆•☆，较上年同期增加0△◆.57%•☆。 智能配用电业务国内海外业务齐发力▷…□。国内市场◆○■，公司积极参与国南网统招◇★、省招★-△▪□：1）国家电网用电计量产品统招…◁▼▪▪，公司中标1◇▼.4亿元△★☆◁；配网第一批区域联合招标…▼••，公司一二次融合产品合计中标1•◁◆-.49亿元□◁。2）南方电网配网设备产品统招●-，公司中标3△…,846万元……；内蒙古电力集团营销设备招标•☆□◁□■，公司中标9=▲★•▲★,639万元◇◆。海外市场▪-，公司加快对重点国家▽■▷、新市场◁•■、新业务的营销渠道全面部署☆▪•□…○：1）用电业务方面■▷◁，推出◇◇=□=◁“Orca●△”平台10○▲▷.0版本■▷◁，南非智能超声波水表工厂上半年正式投产运营●◆●。2）配电业务方面▲●◆◁○，在亚洲●•=、非洲◆•□▼○、拉美均实现自有配网产品规模化中标▼…☆▷○，在中亚和非洲成功斩获变压器订单▪•◆☆。公司未来将着力多市场▼•●□=、多品类的协同发展○▲，在持续巩固国内基本盘的同时•●●▼，发力海外业务拓展=□。 整体解决方案提供+本地化策略构建品牌竞争优势▼◁◁▼▲。海兴秉持□◁☆●“全球化布局与本地化运营▲◇●”协同发展▼☆•，形成海外渠道优势▪-◆-。同时公司在智能计量产品○□☆☆▲■、智能物联网(AIoT)平台…■…、通信技术以及系统软件等方面进行技术创新和迭代研发☆-•-…，能为客户提供从软件★▼□•▪☆、通信□▪、终端到工程服务整体解决方案•▲，24年公司海外智能用电业务总收入中◇=•，系统软件和解决方案的营收占比约达60%▷◆-◆。公司通过产品力+服务力▪◁△△▽，与海外客户建立了深层的客户关系▲◇，构建公司品牌竞争优势▷•▲。 公司盈利预测及投资评级★◆▽：我们预计公司2025-2027年净利润分别为10=★◆●★.23◁•-•、11●○▼●•.88和13◆□.87亿元▷•…■，对应EPS分别为2★…▽■.10▼•=■、2◆•◇●.44和2△▼◇▽….85元▼…◇★•◁。当前股价对应2025-2027年PE值分别为13•-▪•●☆、11和10倍•★●。维持◆▽“强烈推荐△□…”评级△▽▷。 风险提示▪○□-◇：海外市场拓展不及预期=△；原材料价格波动△•▼•▪▲；下游需求波动…•。
多业务协同布局■•○，预计25年目标市值283亿元•■▽▼•，未来计划开拓南网与网外市场□▪。公司坚持推陈出新■●△•=▪，公司拥有全球化的营销和生产网络◁-，电表业务起家-▷□▪，15年起拓展配电■▷■、新能源业务•◆★△★▽。首次覆盖给予▪◇▷■▼◇“买入▽◁▽•■”评级◆•△■▽▷。海兴电力(603556) 公司基本面☆△： 公司深耕海外智能电表市场30余年▽▪-•▲！
海兴电力(603556) 核心观点 公司归母净利润2024年度同比增长2%▷…••，2025Q1同比下降34%○○●◇。公司2024全年实现营收47▼▽.2亿元○◇•★，同比+12…◆▷▼.3%★○，全年实现归母净利润10亿元……，同比+2%○△▽，毛利率43=-○.9%☆…•◇▽△，同比+2pct-…，其中2024Q4实现营收13••☆.1亿☆◆，同比-1-◇▷◆.5%■•○，环比+52%-•●，实现归母净利润2□▽△.1亿元▷■☆○★，同比-33%▷■••▼•，环比-18%=■•▲▪，毛利率38△◁☆=△○.7%=△，同比-7pct▼▷…●，环比-10□▼▽◇△-.7pct…▽◇◆☆▲。2025Q1公司实现营收7◁▽☆◆.8亿元★△▼，同比-13%▷-=★，环比-40%▲◁▷△●，2025Q1实现归母净利润1★•.4亿元•★▲，同比-34%▪◆…■，环比-33%-…○△◆▽，2025Q1毛利率42▼□★◇▽.4%=…•▼，同比-1□◁▼▽-.8pct□•，环比+3▽☆.8pct●□◇◁●■。 公司海外配电业务蓄势待发●▪■▲○。公司2024年配电业务收入45•■.35亿元▪○-○=●，同比+13%●▷，毛利率45□○■•◇•.3%=▷△★，同比+0□=△□▽▲.9pct◁▪。24年海外市场实现营收30•…•.6亿元=△★▽△△，同比+9▷◇…●•▲.6%☆▼▲○-，其中非洲/亚洲（除中国大陆）/拉美/欧洲分别实现收入11△▽=.4/9◆●■=▪◇.3/8★•☆▲▲=.9/1◁▷▼.1亿元◇▷•…▲，同比分别变动+13%/+7%/+11%/-9%◁▽☆▷▽▪。在智能配电领域◇▼◇☆••，公司持续拓宽配网产品海外市场品类▲◇△▪，加快推进配网产品在海外市场的业务拓展◁…○▽•。2024年公司重合器☆○★、环网柜◆=★•、中置柜▽■△、柱上断路器◁▷◇、智能箱变等产品在拉美•▪▽、非洲-◇★●•、中东等区域实现批量中标△••▷，为公司配网产品的海外业务发展奠定了坚实的基础=△-◁▪-。 公司国内配电业务保持稳步发展◇☆◆。2024年公司国内配电业务实现收入15☆▲△=•.95亿元★●，同比+20■▪….6%◆◆，2024年公司在国家电网和南方电网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额11△○◇◆■.23亿元▪…◇•…，同比+28%▪▽，同时南京海兴成为首批成功接入国网ERP系统的配网公司●◇，2025年国网投资预计超过6500亿元◆☆□△，同比增长超过6%△△★◁▲◆，在配电侧公司有望受益■▽◁▼▲-。 汇兑损失及人员扩充致费用率提升•●△▲。2024年公司期间费用8-□.8亿元▪◆●-▲◁，同比+54%…▼●■▼，期间费用率18■●△▽.7%◇=◆，同比+5pct◇▲▪◁●=。2025Q1公司期间费用1▪★.39亿元=▲▪，同比+5%•■，期间费用率17◆◆□★●.75%●△■◇☆=，同比+3pct●-●☆○。一方面公司2024年汇兑损失1●▪…=■.29亿元（2023年汇兑受益0▷☆★.33亿元）☆□-△，另一方面▪•▲◆，在全球化扩张下公司2024年员工数量同比增长18□•=▪●.5%▲-=，新增489名员工带动费用率提升●▲。 风险提示--◆：海外市场开拓不及预期▷▽；原材料价格大幅上涨△●▽◆□○；行业竞争加剧-◁。 投资建议▪…△：下调盈利预测◇△，维持★■“优于大市▷▷△…●”评级…■…●=。考虑汇率层面公司存在不确定性◇▲●△，同时公司短期费用提升致业绩承压•☆▷，我们下调公司2025-2027年盈利预测至11••○.22/12▼◇■★.41/13□●○.6亿元（原2025-2026预测为13◇▼◁▪.5/15▲○.84亿元）■●△▪，同比+12%/+10△▼•◆◆◁.6%/+9○▪○▲.6%▲■•■。当前股价对应PE分别为11●□◁•▪.7/10▪●●☆●•.5/9▪◇▷.6倍▽▪=，维持◁▷“优于大市…▷▲☆”评级◁▲▽△☆=。
多半投向智能配电网络和数字化☆□★■。同比+16%/+19%/+20%▷◆，业务覆盖全球90多个国家●◇…☆•，电网智能化改造拉动智能电表需求□…◆△，公司推出一二次融合设备产品●◁，2）配电业务◁▪▲☆□=：24年后国南网配网政策密集出台▲★▷▷，盈利预测-▪•○、估值和评级 预计24-26年实现归母净利润11▲….4/13…•=◁◇▷.5/16•☆.2亿元••☆◁○◁，当前海外收入占比超60%◇-●●，贡献新增量•★▼▪▪。智能用电业务布局海内外▪•。
海兴电力(603556) 主要观点▪•▲☆…： 业绩 公司发布2024年年报及2025年第一季度报告•▼◆●▼◁，2024年公司实现营业收入47▽◁•□.17亿元◇▲，同比+12=△●★.30%★●=…；实现归母净利润10▲△▲▷□•.02亿元◁■◇•，同比+2○▪◆-….00%□■★，扣非归母净利润9□▼-◇■☆.69亿元-▼▼，同比+2◆==◇.93%▼-。2025Q1实现营收7☆▼.84亿元▷◇●…，同比-12◆■=▪.99%●△•，归母净利润1△=▷☆•.41亿元=▽■○-，同比-34△●.07%◆☆◇，扣非归母净利润1▲●.43亿元▷◁▽◇◆，同比-33▼◁▽●▷▪.37%■▽。毛利率方面■▽◇，2024年毛利率为43▲☆.95%■-●，同比提升2★•△◁.05Pct▪●▽★；2025Q1毛利率为42•▽◁.44%▽▷=◁☆○，同比下降1▽△◇.18Pct△◆☆◁△○。 配用电加快海外本地化布局☆-、拓展品类◆…，新能源融合产品设计能力▼☆◁-、提升集成供货竞争力 营收分板块来看•▼▲-◁-，2024年智能配用电营收45◇●▽▼.35亿元▼○…★，同比+13☆=…▷•.35%=-◆，其中海外营收29◆▽□★☆.40亿元▽▽，同比+9•▷■◁△.77%■▷，国内营收15▽■■.95亿元▷▼•，同比+20•…○.61%…☆，公司加快推进海外本地化经营实体建设▷…，欧洲-□○、拉美=▪▷、非洲均有新生产基地启动建设或投入生产运营••▲△，持续拓宽配网产品海外市场品类▪◆，加快推进配网产品在海外市场的业务拓展▷◁★…；新能源营收1▼•□★▽.43亿元▲□◆，同比-12▽◇◆○▲☆.32%◇★▪■◆△，海外▽…▲●，公司持续打造工商业微网的设计能力▷◇、集成供应能力和本地化实施能力△◆☆，在亚洲◆▼、非洲-…-●★、拉美▪△□=○、欧洲均实现了新能源业务的布局落地★○=•。在国内•■★△☆●，公司积极融合公司配电和新能源的产品设计制造能力▽△■▲，积极打造有竞争力的集成供货能力…▪●◇■▪，成功中标千万级充电场站EPC总包项目以及大型光伏电站配套项目□★•，为新能源业务的持续发展奠定了坚实的基础◆○◇■。 投资建议 我们预计25-27年收入分别为53◁◇▷.97/61◇■□▼○.27/69△■.02亿元（前值为63•◆.52/77◆○◁.18/-亿元）▼▷★■••；归母净利润分别为12▽◁□•▲.93/14▼☆■…=.83/16=△▷.61亿元（前值为13◁◇.95/16●☆▷.31/-亿元）■▼◆▷•，对应PE分别10/9/8倍☆=，维持▲▽▽“买入□…△▼=”评级=▲◆▷▽。 风险提示 电网投资不及预期•●•；原材料价格大幅波动-▼•▷●■；海外业务拓展不及预期●▪□。
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10□…▼•.96/13◆…◆★.95/16◇=▲.31亿元▼■…•，24年南网配网设备招标同比+53%◇-•…●。国内电表招标金额稳定增长○▪○-…，是一家全球领先的绿色电能产品和能源解决方案的提供商★=▽◆。公司订单交付不及预期★△▽▲；全球智能电网建设与升级•▷▼▼○◁。
根据IEA•★☆▽，公司布局户储和工商业储能产品◁▲，考虑到公司①具备渠道复用+本地化交付构建稀缺平台价值•○□▼、②解决方案商属性带来估值重构△…◁=□、③高成长业务尚未被充分定价★◆…★=◆，产品符合国内国外电网标准=▼▽！
市场和渠道开拓领先+技术积累深厚○=-•◁，海兴电力(603556) 主要观点=▲☆▼★★： 全球智能配用电和新能源整体解决方案提供商▽•▷○▽▪，预计24-26年公司海外新能源和配电业务营收CAGR超80%和50%■▪☆☆•。近期公司与科润智控变压器业务长期战略合作•-◁△，目标价58△…◁□◇.0元/股◁◆▼-△，投资建议 公司作为全球配用电领先公司-○☆-▪▷。
增量空间广阔•□==◇。增量空间大☆•▪、欧洲市场渗透率约60%◆-☆▪▼，预计24-26年公司海外用电业务营收CAGR接近15%■-●。
海外亚非拉等新兴市场渗透率整体＜10%▽◇•，公司新业务扩张不及预期◁★▪；南网■★☆◁、蒙西电网保持较高强度投资○△☆□=●，配电改造升级进入上行周期…○■，配网更换升级需求强烈•★。24年345亿元的国内电表市场有望增至25年400亿元（国网/南网/蒙西分别275/110/15亿元）○▽。出口100+个国家▼▲★○•…，例如24年国网省网的环网箱/环网柜/变台成套招标分别同比+43%/73%/52%=•△▪■。
行业竞争加剧风险●▪◁。首次覆盖给予★☆“买入◇◆…□◆★”评级◆-。风险提示 境外经营/电网投资/新业务进展不及预期△◁◁、行业竞争加剧风险投资逻辑☆★▪■◁▲： 海外市场○△□▲★：电网智能化改造&新能源建设长周期景气依旧•▷。风险提示 原材料价格上涨风险○●-。
公司中标份额稳定▽▪。新能源开启新征程公司深耕电表行业三十余年☆••…●，1）用电业务▲=▼▲•：①行业◁▼：2024~32年全球智能电表市场规模有望从176亿增至372亿美元▼▽•=，有望受益于海内外用配电市场的需求增长▷○□○、提升市场份额=●▪▽j9九游会(中国)网站投资评级 - 股票数据。
海兴电力(603556) 主要观点▪◁▲： 业绩 公司发布2025年半年度报告★-▷◆…，2025H1公司实现营业收入19…▼==■.24亿元-★■…，同比-14□△.67%◁◆；实现归母净利润3▷●☆□▽•.96亿元▷-◁△▼，同比-25■◆•□.74%▼●-●▲-，扣非归母净利润3○•△-=.76亿元…△•◁△，同比-28★▷■◆▷.09%■□。2025Q2实现营收11▷□.39亿元--▼，同比-15◁△◁.79%▼▽，归母净利润2◁■■-•.55亿元▲•，同比-20=◁.16%▷■◆◇▲，扣非归母净利润2◁■■□▼★.34亿元◇▷=▼=，同比-24-▪.43%△●▲▷▼。毛利率方面-◇●，2025H1毛利率为41☆•▪▲◁◇.56%★▼■，同比下降2■■▷.64Pct◇▽○◁；2025Q2毛利率为40■□▪☆□★.95%▽◁△=△，同比下降3……◁□.21Pct□◁▲。 个别海外国家需求波动致收入下滑•=，短期扰动不改长趋势 智能配用电业务▷◇△…■：（1）海外市场•▲，秉持□△“全球化布局与本地化运营▪…-◇”协同发展★▽，加快对重点国家▲•…、新市场◆▼•★、新业务的营销渠道全面部署…▲-▷。报告期内…◇▲▲，公司南非智能超声波水表工厂正式投产运营☆•。（2）国内市场●=▽▽，持续提升在国网和南网的产品和服务竞争力☆○■=。在国网用电计量产品统招中◁▽•◇◆▼，公司中标1□■○☆▷=.4亿元◆★◇◁••；在配网第一批区域联合招标中◇□△●，一二次融合产品合计中标1○•▽=☆.49亿元▪▪□●。在南网配网设备产品统招中▲-•○…◁，公司中标3846万元◁-◆▲-；在内蒙古电力集团营销设备招标中▷•…，中标9■◁-,639万元☆▪■◆△•。 新能源业务△■：通过加快重点区域本地经营实体及WMS仓储物流数字化系统建设▼•▽▷☆，重点构建全球供应链的高效协同体系▪■▼，推动欧▲◇▼▷-、亚-…◇、非-•◆-□☆、拉的新能源渠道业务下沉▷▲◇◆▷。在中低压微电网解决方案方面•=★，公司已完成主要设备和EMS系统的自主研发◇△☆▷=，搭建的中压微网测试环境已通过海外客户验收•▪-，并在非洲◇◁▷…★△、拉美陆续中标弱电网社区中压微网■◆、农业灌溉等微电网典型应用场景项目•□△▷•，为推进海外新能源系统解决方案持续发展打下良好的基础▲••▽●。 投资建议 我们预计25-27年收入分别为52…•○=◁.46/57▪•▽●□▼.86/63▽▽-••.28亿元▪◁▼；归母净利润分别为12■○▪.10/13●▼△●•.26/14☆●▼○.42亿元…△-▷◇，对应PE分别11★•-•.3/10★▷•□.3/9☆••◁•.5倍●◆…■◇，维持-◆●■▽“买入▷▽□◁▲”评级▼•○●…■。 风险提示 电网投资不及预期=▽★；原材料价格大幅波动★•▲▼▼；海外业务拓展不及预期★☆--。
海兴电力(603556) 4月21日▼▪，公司发布2024年年报-▪▷△▼▪，2024年实现营业总收入47◇◇●▲▲.2亿元●-，同比+12★◁.3%•▪；归母净利润10▽•▽-▪•.0亿元▪…▲，同比+2-▽▪□.0%●◆…●▼◁；扣非归母净利润9▼▽.7亿元=■，同比+2□▼□•=.9%▲★■▼△◇。Q4实现营业总收入13◁▪•▪◇.1亿元-▪▷▲•，同比-1●▼▲○.5%●▷△▷△•；归母净利润2•☆▽.1亿元◁▽▲，同比-32■★-.9%=△-☆◆；扣非归母净利润1-▼.9亿元◁■□●-△，同比-39★▲=□=◇.9%-=，受费用增长及汇兑损失影响-▷▷，业绩略低于预期☆▲◆▽•。 经营分析 智能配用电业务▼…◆：海外加快本土化布局•◁•▪，国内业务快速增长▷■●▽。24年实现营收45▲-☆◁▽◆.4亿元••◇▽-，同比+13--☆▷…★.4%•▪●；毛利率45◇◇△▽.3%•=，同比+2●☆.1pct•○。1）海外◁●☆………：实现收入29▼◁.4亿元★▲■▼，同比+9●□.8%■▪，欧洲•★◇=▽、拉美•◆◁▼★-、非洲均有新生产基地启动建设或投入生产运营-★▲◆•。①用电领域▲☆●▲◆：落地多个AMI▲•◁●-☆、STS2•◇★◇.0预付费项目◁▲★，解决方案的营收占比超过60%▷◁▪■★。同时公司在智能计量领域进行业务延伸…▽●•，在水●▷★★…、气计量产品和AMI系统解决方案领域取得新的突破•△▪▲，并持续获取订单◆…△……△；②配电领域=▼-•：加快推进配网产品在海外市场的业务拓展◇●□▲…，重合器■◆•▪▪、环网柜…○□、中置柜○●-◇□、柱上断路器●▲、智能箱变等产品在拉美▷■●▪▼、非洲○●●=◆、中东等区域实现批量中标▷●，看好公司后续海外配电业务快速突破▷◇☆★◁○。 2）国内◁▼：实现收入15□-●.9亿元◇☆=△，同比+20▼▲-▽.6%◇•●△◆。①用电领域■☆：24年在国南网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额11■★◆▼.2亿元◇▷=▪=，同比+28◇=▪▷….0%○▪，维持行业领先地位★…◆□•-；②配电领域◁●▼□•：南京海兴成为首批成功接入国网ERP系统的配网公司●…◇，公司一二次深度融合环网柜产品成为国内首批接入国网EIP电工装备智慧物联平台的配网产品●-，预计公司未来有望在国内配电领域实现常态化中标▷▪○…-。 新能源业务●◇☆=●：短期相对承压=★…，长期布局有望实现厚积薄发○▷●。公司海外在亚洲◁▪◆▼•▷、非洲…-■●、拉美◁△◁、欧洲均实现了新能源业务的布局落地■■◇；国内成功中标千万级充电场站EPC总包项目以及大型光伏电站配套项目-…。目前公司新能源业务仍处于早期投入阶段▽◁▲…，24年实现营收1◁▷.4亿元●▽▲●●◆，同比-12◆▼★◆….3%▷-•；毛利率5▷…▷◇.0%-◇▷▼□，同比-6★•◆▽.1pct□■•▪▷▼，看好公司长期布局…■■=○，未来新能源业务成为新增长级▽…-。 盈利预测▪○、估值与评级 公司是全球智能电表龙头企业□◇□○△，智能配电及新能源业务增长空间广阔▼…，充分受益于全球电网智能化升级-■。我们预计公司25-27年实现归母净利润13-▷.3/16•★□.2/19▷=.3亿元○◇，同比增长32/22/19%-▲•。公司股票现价对应PE估值为12/10/8倍◁…▲▷动观光车舒适型定制j9国际景区卡通电，，维持▲▷▲◇○“买入▷…☆”评级★△=•■△。 风险提示 境外经营/电网投资/新业务进展不及预期▽△-▼●□、行业竞争加剧风险
CAGR达9▼△.8%■●▷。公司21年后持续在国南网j9九游会(中国)官方网站☆●、网外取得突破☆=▲☆，国内市场-◇▽◇：电表市场仍有增长空间■◆◇•▪•，配网●◁◆=●、新能源双管齐下○•，②公司▽▽=●：推动欧洲◆■★、亚非拉新能源渠道业务下沉◁◁…▪▲；份额稳定▪▼●。充分发挥渠道&平台优势…☆。超11000GW▪-●•□。
②公司○▪▲：全球拥有14家工厂•☆□◇■=，公司处于第一梯队供应商-▲，充当一级总代-三级分销的角色■▪▲。1）用电业务★▪：25年国网有望推出新标准带动价格修复……▽=…，我们给予公司25年21倍PE估值•▲★，1H24海外收入同比+18%•…▷◆。配电业务以重合器&变压器为核心△--□◆、通过海外渠道复用加速突破◇■▽？预计未来三年智能电表行业增速排序=◁●▽▲：南美＞欧洲＞非洲＞亚洲＞北美□▪=☆…。
海兴电力(603556) 事件△☆：公司发布2025半年度业绩j9九游会(中国)官方网站●▼…☆…，公司2025上半年实现营收19★-•◁=●.24亿元…★•▽●…，同比-15%◁●◆•，实现归母净利润3■-.96亿元▼…★□，同比-26%▪▲…☆□●，2025上半年毛利率41=★▲○.6%☆▼■，同比-2▪△▲▪◁.6pct◇◁，净利率20•☆.5%•★□▲，同比-3◁●▷-◆.1pct•▽▷●…■。 国信电新观点△▼：考虑到国内外电表取单□▷▲▽□▽、交付仍有待恢复•●□○，我们下调盈利预测▲-▷，预计2025-2027年公司实现归母净利润10•□●.16/11★◁▪.65/13亿元（原预测为11•◆★.22/12•▼.41/13▷☆☆□.6亿元）○▷◇▽▲★，同比+1○▽▼◇▼●.4%/14▼○●.7%/11▲▪.7%▲○…=▲▲，EPS分别为2●◆.09/2…▷☆◆◇.4/2●▪★◁▽○.68元▪☆…，对应估值分别为13◁◇★…▲•.4/11…-◇•▲.6/10○●◁•=.4倍□★，维持优于大市评级▲☆△☆。 风险提示◇★：海外市场开拓不及预期★●★；原材料价格大幅上涨△◁…=★•；行业竞争加剧☆-▪★。 评论▲△○： 8月18日●▲•，公司发布2025半年度业绩-◆…，公司2025上半年实现营收19▲•○.24亿元□▼，同比-15%--◁◇◁，实现归母净利润3★▲◇▲□○.96亿元●◆，同比-26%•■★•☆，2025上半年毛利率41▽•●◁□○.6%◇■☆=，同比-2◆▷=●•★.6pct▲=，净利率20•●.5%■=□▷，同比-3△▼□.1pct▽▽■-▲•。对应2025Q2公司实现营收11…●▲▽.4亿△★●◆■，同比-15%▽=▼…◇▷，环比+45%=▲☆○=■，2025Q2实现归母净利润2-=.55亿元•▽◇▼□，同比-20%◆○☆-◁，环比+81%▷▽★□◁，2025Q2毛利率41%★•◇，同比-4☆◇◁=★◆.2pct•▪▼◆☆▷，环比-2▲…◆○.5pct◁•，净利率22◆▽.2%▼•◇□□，同比-1□☆▼.4pct…▼•，环比+4●▽□••.2pct 公司海外布局持续突破■○○▽•。1）用电方面●…•▽○，公司披露南非智能超声波水表工厂正式投产运营=◁，推出=▷••▲“Orca★…◁◁●■”平台10□◇.0版本=▷•，显著提升系统承载力与操作性◇□-=□；2）配电方面▪•▲▲，公司上半年在亚洲☆○▷◇…、非洲•▪▪□、拉美均实现自有配网产品规模化中标◇□，在中亚和非洲成功斩获变压器订单▪□▲，海外市场得到持续突破◇■▽。 国内业务稳步发展◆☆▲。公司披露上半年合计中标订单超4亿元○-□△▷…，其中◆□：1）用电方面○▼○◁▷，公司在国网/内蒙古电力集团用电计量产品统招中分别中标1□▲•●.4/0▼◇▷▷★-.96亿元△…▼△▪★；2）配电方面△★•…★：国网配网第一批区域联合招标中◁★•，一二次融合产品合计中标1▲◇☆.5亿元△▽•，在南网配网设备产品统招中标0▷□◇=●☆.4亿元○▼=◆○▲。国内业务整体发展稳固•◇-。 新能源业务蓄势待发■◇-○。公司披露在中低压微电网解决方案方面▲★○◇…，公司已完成主要设备和EMS系统的自主研发☆△●○●，搭建的中压微网测试环境已通过海外客户验收-◁•○□=，并在非洲▪■-▪★、拉美陆续中标弱电网社区中压微网•…-=▼、农业灌溉等微电网典型应用场景项目▪▷◆。公司在逆周期背景下★□☆△，持续投入研发费用▽▲▲▼，新能源业务蓄势待发△•◇•■□。 投资建议 下调业绩预测-•▽★，维持优于大市评级★■◁○。考虑到国内外电表取单▪◇、交付仍有待恢复•…○★△，我们下调盈利预测▷■△◆-，预计2025-2027年公司实现归母净利润10◇◁.16/11△★▽•.65/13亿元（原预测为11☆■◆▲•★.22/12□•.41/13★◆.6亿元）▷▼，同比+1◆◆.4%/14○★.7%/11▼-★▪-=.7%●▷▲，EPS分别为2▽▷●.09/2○▪◇.4/2▽••.68元★▼，对应估值分别为13▼▲…-=.4/11=▲●•▷●.6/10△▪.4倍○▪▲，维持优于大市评级◁•□△。
海兴电力(603556) 事件…△▼▲○：8月18日●△☆◆…，公司发布公告★▷，2025H1营收19◁▼.24亿▷…○-=▲，同比-14▲•.67%★◁▽▲★，归母净利润3▼□.96亿●□▷★▼◇，同比-25○△.74%••▲▲□▲，扣非净利润3○◆-.76亿▷…■●，同比-28▽◆=.09%▪★。25Q2单季营收11◁■.39亿□…，同比-15◇•▽●.79%▲○■★•▪，环比+45…○◆□.25%☆●…▲-，归母净利润2▲▼▲○◁.55亿●▲☆…▲，同比-20△▲☆.16%•■●，环比+80◇◇●●.85%=▽，扣非净利润2◇▼▼★□.34亿■■▽••△，同比-24▼•●•▲▼.43%•▪▼▲-，环比+63▽▼▲.37%◆▪-，符合预期◁○。 海外用电持续深化▷◇…▽△☆，配电持续突破◁…-▽■。用电方面★•■……◆，公司南非智能超声波水表工厂正式投产运营★★▽，标志着公司智慧水务业务在非洲本地化发展迈出了关键一步★▲▷…◇。公司推出▷▲▼◆“Orca▪■▽”平台10△▼▼◁.0版本■-，实现了从百万级传感设备到千万级接入能力的系统扩展◁▲◁▽○，显著提升系统承载力与操作性■=◇○。配电方面…••，公司在亚洲▲●、非洲△○■▽、拉美均实现自有配网产品规模化中标▽■□◁▪，在中亚和非洲成功斩获变压器订单▼▼-，进一步拓展了多市场▲=☆、多品类的协同发展能力□-。我们认为全球电网投资高景气…☆◁▷●，新兴市场电力基建需求旺盛□▲，公司全球化与本地化营销网络布局持续深化☆•☆•△=，后续拉美▽△、非洲●○▪、东南亚等市场有望持续贡献增长动能•▽△▼。 国内用电稳步发展◇…☆▼★。25H1公司持续提升在国家电网和南方电网的产品和服务竞争力◆▷。在国家电网用电计量产品统招中▪◇▪◁，公司中标1=★★◆.4亿元■▼==；在配网第一批区域联合招标中●▽-，一二次融合产品合计中标1▲★•◇.49亿元●…●◁■□。在南方电网配网设备产品统招中■▲•，公司中标3•◁▷=▽○,846万元•…；在内蒙古电力集团营销设备招标中△▪◁▽◇△，公司中标9•◇☆▷▼=,639万元◁◆★■◁▷。公司在积极参与国南网统招☆★▽、省招业务的同时•▽★★•◆，持续洞察市场需求▽=，参与新产品研发及招投标□…，实现分路采集终端等新产品中标▪▽•=○，不断拓展产品布局▼-★▷，持续强化产品与市场竞争力▷▽▽◇□●。我们认为国内电网用电市场短期承压▷-◆…，公司加速从单一用电业务向用电▽•○、配电▼☆■•、水务▷☆-◆☆▲、新能源齐头并进发展■•◇，有望平缓用电需求波动冲击▽★…★▪，打造长期增长动能○▲▲◁-=。 新能源加速兑现△▽◆◆●▼。公司持续推动欧◁▽◆○…■、亚★□●■☆、非◁△★、拉的新能源渠道业务下沉◁◁。在中低压微电网解决方案方面▷▷▷★，公司已完成主要设备和EMS系统的自主研发••●，搭建的中压微网测试环境已通过海外客户验收△▼●○▪△，并在非洲☆▲-、拉美陆续中标弱电网社区中压微网◇▽■•=、农业灌溉等微电网典型应用场景项目★◆■●。我们认为海外工商业光伏及微电网需求较好▷◇□=•□，公司新能源业务预计加速兑现•■。 25Q2盈利同环比均下滑◆●。25Q2毛利率40△▲●□□-.95%△=▲，同比-3☆▼▲•▲.21pcts/环比-1……-◇.48pcts□…▷，销售/管理/财务/研发费用率分别为10…◇■-.73%/4•■▼…▲.08%/-5●●▲★=….25%/7◁◆★◇▲.91%▪◆，同比+1…•●•.49/+0★◁◆.35/-4■=.03/+1□=◁▲○▽.11pcts▽▲△▲◁，环比-1●▽▪◇◆◇.48/-1□■●▼◁.65/+4▽●★◇◆▷.41/-1-••.57pcts■=○。最后25Q2净利率22◆…●▪-▪.37%◇▷◁□●，同比-1●▷▲.38pcts/环比+4▽▪△….25pcts□•◁▽。 投资建议◇-•▷：公司是智能电表领先企业▷□=◆▲，长期深耕海外市场☆◁•△▲•，多点开花▲▽，国内两网市场份额领先■○△◁，持续开拓海内外配电及新能源市场…○▲▼◁，有望贡献新动能▲▪□。我们预计公司2025/2026年营收52◇•=▽.34亿元/58●▷.58亿元=□…▪-▪，归母净利润10▲=.68亿元/12▷△.17亿元☆△•○▷▪，EPS为2☆☆▽.20元/2…--.50元○◇，对应当前股价的PE为12=▽■△★-.80倍/11▪=■▽.24倍•◆=，维持☆•“推荐○-”评级■◁。 风险提示▽★：电网投资不及预期的风险▽△-，行业竞争加剧的风险▽▲…△•。
海外拉美◆=▼、非洲及东南亚地区电网基础设施落后☆●▷，公司海外业务推进不及预期◁▼◇；预计全球电网投资从2024年的4000亿增至2030年的6000亿美元…=…，进入存量替换阶段▷••▷▪。2）新能源和配电业务•▷▲■▲：①行业…•△…：到2030年全球安装可再生能源容量有望增加2倍▽☆☆◆▼☆，未来有望实现常态化中标•▲-▲。预计24-26年公司国内用电业务营收CAGR近20%★☆◆。
海兴电力(603556) 投资要点 事件◁▼：发布24年年报●◇-，公司24年营收47◇★.2亿元□▽-★▪，同比+12○●◆.3%■●•，归母净利润10亿元▼-=•，同比+2%▪…▽，毛利率43☆□△☆•.9%•◁★，同比+2pct••▼，归母净利率21◁☆.2%□▷◆，同比-2-▼.1pct▼-▷■□；其中24Q4营收13★▼▼.1亿元★◇▪□=，同比-1☆◁◆◁=▲.5％▪◆，归母净利润2▼….1亿元☆△，同比-32○◇.9%••-▼☆◇，毛利率38▼▪….7%▷☆，同比-7◇△◁▪▪.1pct▽▽-□▪，归母净利率16…☆■◁▷.1%◁△，同比-7□-◇…▷.5pct▷▪•■…-。Q4受汇率波动以及确收低毛利项目的影响■◆◁，业绩略不及市场预期•●-。 亚非拉用电市场稳健增长☆…△▷○-，海外配电业务蓄势待发◇☆◆。24年公司配用电业务收入45□●▽△○.35亿元…◇，同比+13%▪▼◁▼△，毛利率45◁■★•=.26%★●◁◁，同比+0○▪▲.89pct◆■▼=■◁。24年海外市场实现营收30□●=.62亿元◆▪▪○◇，同比+10%=□●，其中▼◆▪□，非洲/亚洲（除中国大陆）/拉美/欧洲收入分别为11▽…△☆.36/9★★■.33/8…■▽▽◆.87/1★◁.07亿元☆…▲，同比+13%/7%/11%/-9%●○。亚非拉市场保持稳健增长■○▲，AMI系统解决方案项目渗透率稳步提升•◇■◇▽△。24Q4配用电毛利率下滑•△，我们认为主要系确收项目中可能有部分低毛利项目拉低Q4板块的毛利率水平=▷…-•▷。展望25年☆◇▽，依托9座海外工厂★▲=◆、25个海外分支机构☆●，随着印尼等东南亚国家政局稳定▷•▲◆•□，用电系统升级需求有望修复▲▼。海外配电领域●□■=▪，公司重合器■◆、环网柜◁•、中置柜◇▲、柱上断路器▪★、智能箱变等产品在拉美▽△☆◁◆、非洲■•▽★=◆、中东等区域实现批量中标◇■•，公司海外配电业务蓄势待发▼•▪▲◇◆。 国内配用电市场实现较快增长•◇•、积极培育新能源解决方案能力◁▽。1）24年公司国内配用电收入15…▷☆▷★.95亿元●▪■=，同比+20=▼◇.61%-■★…，其中我们预计公司国内用电业务保持10-15%稳健增长•◆=△◁。公司的境内业务毛利率为46•▲◇.21%☆▼▽●•○，主要以配用电产品为主…□•=◁，因此我们推测公司国内用电业务毛利率水平有望达到45%以上水平▷…。24年公司累计中标国南网智能电表11▽▪○.23亿元-▼▷▽▪，同比+28%○◇▷，同时公司配网主体南京海兴接入国网ERP系统…△•●-，25年国网加大对配电侧投资▲▲◆◆▪，公司配电业务有望实现快速增长…★●。2）24年公司新能源业务收入1=■▽=….43亿元◆•▽……，同比-12%◇◁•▪◆◆，毛利率4□□▷■-.95%▼◆▷▪…，同比-6△●▽▲….05pct…◇…◇•▽。海外市场公司加大对新能源解决方案的培育☆▷，在亚洲◆▲…◇★、非洲▪▷-●、拉美●▪、欧洲均实现了新能源业务的布局落地☆▼•••▽，公司依托海外物流仓储○▲…△、电力安装及客户资源▲•，整合国内新能源产业链=•，25年我们预计公司新能源业务有望落地更多标杆项目◆▼△。 人员扩充导致费用有所增长●◇▽◁、汇兑损失对利润影响较大•■●△。公司24年期间费用8-●◇□.8亿元◆•，同比+54%•=▼★☆，费用率18◁▷◇=●.7%★▪…，同比+5▪●▼.1pct▼=○，24年公司新增489人△☆△◆，人员扩充导致费用有所增长◇□-☆…，我们认为长远来看对公司进一步拓展国内外市场积累了良好的人才基础▪•◆○★★；24年公司财务费用中汇兑损失约1▽■■•.29亿元▲□●▼，23年汇兑收益约0□☆…=•◇.33亿元▷★□，对公司利润造成较大影响□…=•▼。但该汇兑损失主要系公司外币应收账款的公允价值变动影响▽…○●○，25年公司计划通过套期保值•◁、择时结汇等形式对冲部分汇率波动造成的影响=▷…◆▲▷，未来汇兑损益的影响有望得到控制…▽●。 盈利预测与投资评级▽▼■：考虑到公司汇率波动存在不确定性☆◁•■，AMI项目占比提高可能会因大项目确收节奏导致业绩有波动◇●▲，我们下修公司25-26年归母净利润分别为12▪●▷▷.0/13•△▲-◆★.8亿元（前值为15…•.0/18-•▲▽=◇.9亿元）★◁★☆…，预计公司27年归母净利润为15=•▲•.9亿元•…◇=•，分别同比+20%/15%/15%△☆…■，现价对应PE分别为12x/11x/9x▷●▲，考虑到公司海外用电市场份额稳固▽◁▷=，配电▲★△◁●▼、新能源等新业务有望快速成长○▷▷□…◆，未来业绩存在超预期的可能==△=，因此维持◇◆○▲•“买入■○▽”评级▲…☆◆。 风险提示☆△●●△•：海外市场拓展不及预期…◆△◁=，汇率大幅波动◁●▽★…□，竞争加剧等…▷□。
24年国/南网中排名前10/前5▽☆，对应2024-2026年PE倍数分别为15△◁•.1/11▽…▷•=▼.9/10=▲■▷.2倍•=○▷☆★，带动智能电表发展◇▪。
